ベトナムのビジネス界において、THACOといえば、多くの人がすぐに現代的な自動車組立ラインや大規模な農業プロジェクトを思い浮かべるだろう。しかし、2021年、億万長者チャン・バー・ズオン氏率いる同グループは、韓国発の小売巨人である「Emartベトナム」の全事業を正式に買収し、M&A市場を震撼させた。これは、撤退を望む側と拡大を狙う側との間の単なる事業譲渡にとどまらず、国内企業が国際的ブランドを現地化し、「一拠点多機能」モデルを完成させた典型的なケーススタディである。
買収の背景
ローカルの壁が巨人を阻むとき
Emartは韓国トップのスーパーマーケットチェーンであり、2015年にGoVap区に初のハイパーマーケットを出店してベトナムに上陸した際、まさに一大旋風を巻き起こした。単一店舗としての売上高が常にトップクラスであったEmart・GoVap店は、ブランド力と韓国流の小売センスの強さを示す証左であった。しかし、その後6年間にわたり、Emartは法的手続きの停滞や適切な用地確保の難航により、新規出店ができず、ほぼ「足踏み状態」が続いていた。
この行き詰まりが打開不可能と思われたまさにその瞬間、THACOが登場した。広大な用地を保有する多角化グループとしての強みと、インフラ開発や産業用不動産における豊富な経験を持つTHACOは、Emartの潜在力を解き放つための完璧なラストピースであった。この案件はフランチャイズ方式で構成され、THACOがEmart・ベトナムの資本を100%所有しつつも、韓国側からの商品調達や経営管理面でのサポートを維持する形をとった。
「ワンストップ・マルチユーティリティ」戦略
不動産と結びつく小売
単にテナントとして床を賃借する純粋な小売業者とは異なり、THACOは都市開発業者の思考でEmartにアプローチした。買収後にTHACOが追求した中核戦略は、スーパーマーケットをコンベンションセンター、自動車ショールーム、演じては商業複合施設へと統合することであった。
なぜ自動車とスーパーマーケットなのか。ここには、顧客層に関する極めて精緻な計算がある。男性が車のメンテナンスや新型モデルの閲覧のためにTHACOのショールームを訪れる際、妻や子供を連れてくることができる。待ち時間の間、家族は同じ建物内でEmartでの買い物、フードコートでの食事、アミューズメントサービスの体験を楽しむことができる。Emartを組み込んだ「Thiso Mall」モデルは、まさにTHACOが構築を目指すエコシステムの具現化であり、床面積を最大限に活用して、来店する顧客一人あたりの付加価値を高めるものである。
Emartの買収により、THACOはゼロから小売ブランドを立ち上げる苦労を免れた。彼らは、標準化された運営プロセス、膨大な固定客層、正式には、優れた品質と手頃な価格でベトナムの消費者に絶大な人気を誇るプライベートブランド「No Brand」のシステムをそのまま継承した。
シナジー効果の分析
国内「地主」の底力
M&Aにおいて、シナジー（相乗効果）価値は通常、コストの最適化と規模の拡大から生まれる。THACOの場合、この強みはインフラの課題を解決する能力において顕著に発揮された。買収完了後すぐに、Thu ThiemとPhan Huy Ichに新しいEmartのハイパーマーケットが迅速に展開・開業された。韓国のEmartが6年間で成し遂げられなかったことを、THACOはわずか2年足らずで具現化したのである。
さらに、THACOは全国に広がる輸送・倉庫網によるロジスティクスの強みも有している。EmartをTHACOのサプライチェーンに統合したことで、輸送コストが削減され、スーパーマーケットの競争力のある価格政策の維持に貢献している。同時に、Thaco Agriの巨大な農場システムからのクリーンな農産物（果物や衛生的な食肉など）も、Emartの棚を通じて安定したプレミアムな販路を確保した。これこそが、大企業が常に渇望する、生産から流通にいたる「垂直統合」モデルである。
THACO・Emartのケーススタディにおける評価と教訓
この案件は、海外ブランドを活用するためにフランチャイズ形式で行うM&Aの手法について、貴重な教訓を与えてくれる。THACOは、Emartの名を消し去って馴染みのない国内ブランドに置き換えるようなことをしなかった点で非常に賢明であった。彼らは「巨人の肩の上に立つ」道を選び、商品の陳列方法から体験空間にいたるまで、韓国流の優れた部分をそのまま残し、運営の「エンジン」だけを自らの内部的な原動力へと入れ替えたのである。
第二の教訓は、多角化戦略における粘り強さである。かつて多くの人が、THACOのような機械・自動車企業が小売業に進出することに懐疑的であった。しかし、小売業こそがグループのキャッシュフローの流動性を高め、既存の不動産やサービス部門を直接的に補完する「パズルのピース」であることが現実によって証明された。
しかし、THACOにとっての課題は、依然としてEmartの「魂」を維持することにある。消費者がEmartを支持するのは、韓国特有のサービススタイルや商品群があるからだ。もしTHACOが規模の拡大に集中するあまり、品質管理を疎かにしたり、Emartを古いタイプのスーパーに変えてしまったりすれば、コアな顧客層を容易に失うことになるだろう。また、ベトナムのハイパーマーケット部門におけるAEONやGO!（旧ビッグC）といった競合との戦いは極めて激化しており、THACOには絶え間ない革新が求められている。
不動産・小売同盟の未来
億万長者チャン・バー・ズオン氏の野望は、ホーチミン市にある数店舗のスーパーマーケットにとどまらない。南北にまたがる全国の省・市に広がる用地の優位性を活かし、THACOはEmartをベトナムトップのハイパーマーケットチェーンへと成長させる十分な可能性を秘めている。THACOの驚異的なインフラ開発力とEmartのブランド力の結合は、国内小売市場に新たな基準をもたらしつつある。
要約すれば、THACOによるEmart・ベトナム의買収は、グローバル・バリューチェーンを掌握しようとする国内民間グループの台頭を示す典型的な事例である。これは、M&Aが単なる財務上の話ではなく、ローカルなリソースと国際的な精髄を融合させて新たな価値を創造し、ベトナムの消費者の高まるニーズにより良く応えるための調和の芸術であることを示している。THACOは、十分な潜在力と市場への深い理解があれば、ベトナム企業が世界トップクラスのブランドを牽引し、まさにホームグラウンドで輝かせることが十分に可能であることを証明したのである。
